小商品城：地产业务牵绊业绩 新增长点值得期待

公告内容

    公司发布2011年年度报告，2011年公司实现营业收入33.96亿元，同比增长7.16%；实现归属于上市公司股东的净利润6.46亿元，同比下降20.13%；实现基本每股收益0.24元。利润分配方案为拟每10股派发现金红利人民币1元（含税）。 投资要点：

地产业务拖低公司整体业绩

    公司除房地产销售外其他行业均较上年增长：
    1）市场经营收入同比增加28,691万元，同比增长16.77%，主要原因是2011年新建成的篁园及五区市场开业而上年同期宾王市场停止经营。篁园、宾王及五区区块利润同比增加6,855万元。
    2）商品销售收入增长6,124万元，同比增速达到8.54%。公司房地产业务由于计划于2011年交房70%的东城印象项目本期未体现销售从而导致营业收入同比下滑1.83亿元，下降幅度达到85.18%，实现亏损为2,076.55万元，同比下降5,227万元，拖低了公司整体业绩。

新市场开业拖低毛利率，期间费用率增长较快

    公司2011年综合毛利率为47.88%，比去年同期低1.77个百分点。主要原因是新开业的篁园与五区市场招商未全部完成、商位入驻率较低、新市场折旧与摊销较大。公司2011年期间费用率达到19.39%,比去年同期大幅提高8.07个百分点。公司管理费用率2011年达到9.17%，比去年同期提高2.84个百分点，主要原因为：1）集团2011年为员工计提并支付了补充养老保险，金额为1,026.00万元；2）根据财税【2010】121号文，对于按照房产原值计税的房产，应税房屋所占的地价应纳入房产税的应税范围内，使得2011年房产税大幅增加；3）2011年五区市场及篁园市场开业使得集团的招待会务费、宣传费、费用性税金及开办费大幅增加。公司财务费用率2011年达到6.39%，比去年同期提升5.23个百分点，主要原因为财务费用的利息支出同比增加20,728万元。

投资收益大幅增长

    公司2011年投资收益为3,288.39万元，较上年增长629%，主要原因为：1）按权益法确认的对义乌惠商小额贷款公司投资收益增加；2）收到申银万国等公司的投资分红款增加；3）收到投资理财产品的收益937.12万元。

公司未来业绩增长点

    1）国际生产资料市场将于2013年建成开业；
    2）进口转口市场有望壮大，“非洲产品展销中心”、“东盟产品展销中心”等进口商品区块有望成为新的利润增长点；
    3）一区东扩项目将尽早开工建设；国际商务中心项目有望于3月份完成扩初设计和土石方招投标；宾王市场拆除重建项目有望于2012年启动；
    4）重构商位租金价格体系有望重塑，近2.4万个到期商位将续租；
    5）篁园服装市场7-8楼有望年底开业；五区五楼网商区块将要开业营运；二区中央大厅2、3楼将引进大企业采购商进驻；一至四区市场728个剩余商位招商有望于2012年全部完成；
    6）荷塘月色将于10月底前完成荷塘月色段河道改造；东城印象项目主体将于2012年6月前完成竣工验收，争取10月具备交付条件；钱塘印象项目将于2012年底前完成地下室施工；凤凰印象项目主体结构工程将于2012年底前住宅完成地下室施工；北苑创业园厂房将于3月底前完成验收交付；
    7）皇冠假日酒店的竣工验收和整体移交工作将于12月底前完成；篁园市场酒店工程主体中间验收将于4月底前完成。

投资建议及评级

    我们看好公司长远发展：

    1）国际贸易综合改革试点获批，为推进市场转型升级创造了有利条件，义乌市场国际贸易战略地位将得到巩固和提升，为公司长远发展创造了十分优越的平台。
    2）培育发展金融、创投等相关行业时机成熟，未来公司整体业务将迎来长时间高速发展期。
    3）义乌实体市场高速扩张和提升的同时，公司加快电子商务、展会等新兴服务业态的培育。2012年，公司经营计划目标：营业收入387,644万元，利润总额93,951万元。预计公司2012年、2013年EPS分别为0.35元和0.54元，对应的动态PE分别为25倍和17倍，给予公司“增持”评级。

风险因素

    1）外需疲软，中东、北非政局动荡，外贸出口存在较大压力。
    2）专业批发市场受到上下游产业链的挤压，电子商务、连锁配送等新型业态在商品分销渠道体系比重快速提升，外围市场建设步伐加快构成同质化竞争，对义乌市场造成严峻挑战。
    3）市场主体固化了低价格竞争格局，市场经营主体素质以及市场商品质量档次有待提升，创新创牌意识有待加强，市场转型升级压力较大。

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