商业连锁行业投资策略分析

    盈利增强提升整体竞争力

　　行业数据保持良好增长势头。今年1-7月份，我国消费增长势头旺盛，商品市场保持了平稳较快发展的良好态势。1-7月份，社会消费品零售总额6.86万亿元，同比增长15％，扣除价格因素，实际增长16.9％，比上年同期提高3.3个百分点，比上半年提高0.3个百分点。7月当月社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.2％，扣除价格因素，实际增长18.1％，比6月份提高0.4 个百分点，已连续5个月上升。

　　二、业绩增长预期抬头。受一季度业绩拖累，商品零售业半年报增长较为平稳，超预期的品种不多，从已公布半年报的33家商业公司收入利润统计情况来看，2009年上半年，营业收入同比增长5.68％，营业利润同比增长5.06％，归属母公司股东的净利润增长6.15％。2009年第二季度收入同比增长约为9.43％，环比增长-15％；营业利润同比增长约为12.29％，环比增长约为-16.17％；净利润同比增长约为16.07％，环比增长约为-14.62％。而2008年三季度零售较高的业绩增长基数是对今年三季报的主要制约，但到了四季度，受去年单季收入和利润下滑的突发影响，2009年四季度超预期增长的概率大大提高，目前申银万国预测单季净利润增速有望达到34％（重点公司平均）。而四季度也是CPI由负转正的关键节点，有望成为行业表现的催化剂。

　　三、相对估值安全。四季度的大盘行情将进入震荡阶段，消费品较低的相对估值将获得市场的重新青睐，特别是四季度市场看消费零售的估值将顺延至2010年的EPS估值角度上，目前零售商2009年PE平均25倍，2010年PE预计20倍，而H股百货零售商2009年平均已达29倍，2010年为24倍,A股零售不仅绝对估值下降空间有限，因此安全边际较高，而且相对估值提升的空间正在逐步放大。申银万国研究认为，A股零售有望在年底给与2010年平均25-30倍的估值水平，尚有30％左右的上涨空间。

　　随着苏宁银座定向增发的完成，业绩释放动力的增强从而带来盈利超预期；小商房地产结算收入的加快和义乌中国国际贸易试验区的成功获批，将带来公司股价的弹性上升，零售行业估值的顺延、业绩超预期、CPI转正以及国庆超长假期的来临等都将带动整个板块走出低谷，建议的配置组合是：专业市场－小商品城、东方市场；家电连锁－苏宁电器；区域性零售商－银座股份、重庆百货和合肥百货；百货零售－王府井、鄂武商和广州友谊；上海本地股－豫园商城和百联股份。

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