小商品城:14年净利下降但预计15年拐点向上

小商品城:14年净利下降但预计15年拐点向上
   公司3月28日发布2014年报。2014年实现营业收入38.43亿元,同比增长5.16%;利润总额5.44亿元,同比下降42.34%;归属净利润4.09亿元,同比下降42.19%,扣非净利润3.22亿元,同比下降52.5%。摊薄EPS为0.15元;净资产收益率4.69%。报告期每股经营性现金流0.42元,与每股收益的比值为2.77倍。
   2014年分配预案:拟以2014年末272161万股为基数,向全体股东每10股送红股10股并派发现金红利1.2元(含税)。

公司同时公告各投资2000万元成立全资子公司义乌市雅屋酒店管理公司和义乌中国小商品城进口公司(暂名)。

简评及投资建议。

1. 2014年经营概况:

(1)收入38.43亿元,同比略增5.16%,其中:(A)市场经营业务2014年贡献收入20.54亿元(占比总收入的53.44%),同比下降6.97%,主要由于报告期内四五区部分商位降租导致收入略有减少,而新开的义西部生产资料市场仍处于培育期,收入贡献较少;(B)房地产业务由于东城印象精装房交付,报告期内该业务收入3.43亿元,同比大幅增长707%(2013年收入仅4254万元),对公司整体收入的提升有较大作用;(C)酒店业务收入为1.94亿元,同比增长33.34%,主要是2013年末公司新开皇冠假日酒店增加收入5342万元。公司目前全资经营银都、海洋和皇冠假日三家酒店;(D)其他业务方面,商品销售收入6.76亿元,同比下滑18.83%;展览广告收入1.11亿元,同比略增1%;配套服务收入3500万元,增长28.71%。

(2)2014年主营毛利率42.35%,同比减少4.21个百分点,主要由于市场经营业务受部分商铺降租影响以及生产资料市场租金水平较低,该部分最重要业务的毛利率同比减少7.1个百分点至59.72%;而房地产业务虽然确认收入大幅增加,但毛利率同比减少11.39个百分点至48.26%;酒店业务由于新开皇冠假日酒店,2014年首年度运营,拉低了该业务毛利率约29个百分点,仅9.09%;展览广告业务毛利率为-0.86%,较2013年度的-14.45%有显著提升。由于高毛利率的其他业务收入快速增长且毛利率提升0.24个百分点,部分抵消了主营毛利率的下滑,公司综合毛利率同比减少2.16个百分点至48.15%。

(3)期间费用率增加8.19个百分点,主因借款增加而产生较多财务费用。销售管理费用率增加2.13个百分点,其中销售费用率5.09%,同比增加2.05个百分点,费用额增加8469万元;管理费用率12.3%,同比略增0.08个百分点,费用额增加2602万元。以上主要来自广宣费、推介活动费、员工及工作服费和费用性税金等,而折旧与摊销、分公司开办费有所下降。

财务费用大幅增加2.44亿元至4.71亿元,费用率增加6.06个百分点至12.25%,主要是由于公司2014年累计发行5期短期及超短期融资券42亿元,体现房地产项目融资需求、新市场投资需求及股权投资等。2014年末资产负债率为67%,较2013年末增加约5个百分点,我们预计随着公司2015年开始陆续确认房产销售,财务费用和资产负债率有望逐渐回落。

2. 2014年业务进展及亮点:

(1)市场稳定经营:2014年中国小商品城成交额857.16亿元,同比增长25.49%,连续24年位居全国各大专业市场榜首;完成18233个商位续租工作,并引进1980余户新主体。

(2)义乌购B2R平台发展迅速。(A)“义乌购”平台建设:完成股份重组,商品总数达到305万,日均访问量302万PV,跨境平台产品数90万个,访问量10.5万PV;2014年在线交易额达15亿元,撮合交易额150亿元(更多采购商通过“义乌购”完成了线下交易)。B)合计划:义乌购合计划国外签约22家,国内签约44家;开设国内展厅6个点,海外展厅1家。

(C)义乌购直通车:目前已通过认证的物流公司或个人12家,发布路线600余条。

(D)跨境电商:《新闻联播》分别在1月6日和3月29日各以“义乌:崛起为“新丝路”上的新起点”和“义乌:打造小商品的“中国梦”工厂”对小商品城进行了相关报道。作为“一带一路”重要成果,“义新欧”班列2014年11月18日首发,经21天8个亚欧国家抵达马德里,且带回商品在义乌销售,后续将入驻义乌购。中国梦产品已与120家企业完成授权签约,商品涵盖日用品、学生用品、办公用品等12个行业1400多种商品,销售产品达1000万余件;中国梦产品不仅在国内市场打开了销路,还远销至意大利、法国、西班牙、马来西亚等欧美及东南亚国家。

国家发展改革委、外交部、商务部3月28日联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,详细阐述了“一带一路”的主张与内涵,提出了共建“一带一路”的方向和任务,其中明确指出“积极同沿线国家和地区共同商建自由贸易区,激发释放合作潜力,做大做好合作‘蛋糕’”、“创新贸易方式,发展跨境电子商务等新的商业业态”、“降低非关税壁垒,共同提高技术性贸易措施透明度,提高贸易自由化便利化水平”等。我们认为,随着“一带一路”和“跨境电商”相关政策落地,义乌购B2R平台向全球走出去,公司传统外贸和跨境(双向)电商均有望在新机遇下加速发展,且公司同时可提供金融、物流、数据等增值服务,流量变现价值巨大。

公司2014年推进的其他电商服务工作还包括:“网商服务区”共引进经营主体221家,汇集亚马逊、百度推广、京东等知名网络平台及代运营机构;完成商户电子商务技能提升培训12000家,完成运营、营销及跨境电商方面的高端培训9500家;触屏导示系统已开发完成,设备开始运行;完成经营户工作平台开发,泊位证网上办理、自助缴费、信息发布、质押贷款等已在应用。

(3)“走出去”实质性推进。(A)“品牌”输出:完成佛山、天津等地10家市场合作联盟协议签订;(B)“品牌+管理”输出,:在广东佛山进行了该业务模式的探索;(C)“品牌+管理+资本”输出,海城项目已开工建设,一标段主体完成二层封顶,二标段完成三层封顶;(D)完成唐山、石家庄等多地市场项目的前期调研,与唐山签订合作框架协议。(E)完成5000家重点供应商队伍建设,并与杭州商贸旅游集团、杭州滨江房产集团合作,为进一步走出去夯实基础。

(4)金融服务持续创新。公司与国家开发银行、中国进出口银行合作,商位使用权质押专项委托贷款业务年内发放金额2.14亿元;公司与各类金融机构合作,办理小额贷款25.92亿元,商位质押贷款47.99亿元;与清华控股建立金融战略合作,成立母基金。

(5)诚信机制进一步完善。构建诚信交易保障体系,以商铺信用等级为抓手,不断完善信用评价的社会化应用;配合市诚信体系建设,实现经营户诚信经营培训全覆盖;启动“一网一中心”建设,成立征信公司。

(6)房地产业务。荷花芯项目完成土石方70万方;荷塘月色完成一标段内外装饰、二标段公共装饰65%,楼地面施工40%;绿谷云溪项目一期全面进入主体施工阶段,已达办理预售许可证条件;茵梦湖项目开发节奏有所调整;钱塘印象、凤凰印象项目均完成外立面工程。

3. 2015年经营展望:

(1)大力发展“义乌购”,全力推进线上线下融合发展。(A)不断完善“义乌购”平台功能,完成搜索功能改版上线,为商户提供代运营服务,增加用户粘度;(B)义乌购平台目标达到新高度,在线交易额达到50亿元,撮合交易500亿元;(C)探索并建立“合计划”商业模式,开通供应商分类信息包、义品牌、直通车等服务,打通各地分市场与义乌市场的对接路径;(D)依托网络信息技术,在“义乌购”平台嫁接互联网金融、征信、支付、物流等现代贸易服务功能。

(2)加快“走出去”步伐,构建“蛛网式”市场大平台。在完成商标注册的基础上,(A)开展品牌管理战略研究,制定市场“走出去”规划布局方案和加盟市场标准;(B)加快“走出去”,跟进首个资本走出去项目--海城·义乌中国小商品城建设、招商进展,加快推进唐山、石家庄项目;(C)以品牌输出为载体,发展合作市场,拓展义乌市场分销网络。

(3)培育进口转口市场:(A)理顺机制,成立B保、管理、运营三家公司;(B)创新招商模式,尝试与国外政府机构、商业社团合作,建立进口商品总代理对接平台,增强进口商品集聚;(C)创新营销模式,依托B保落地优势,探索直营店、加盟店、“爱进口”网络销售、分级代理等多种模式,初步构建进口商品营销网络;(D)做大进口商品展,深化“展贸联动”机制,提升影响力同时,吸纳优质进口主体入驻。

(4)完善服务体系,打造“现代贸易服务集成商”:(A)开展电子商务培训,全年完成“义乌购”标准商铺发展培训10000家以上;(B)建立市场电商人才对接平台,在主体市场引进电子商务企业及代运营机构,提升市场电商配套服务功能(C)秉持“以商带游、以游促商”理念,把国际商贸城打造成为集购物、休闲、旅游、餐饮等功能于一体的购物旅游精品景区。

(5)推进诚信体系建设和“摇响拨浪鼓同圆中国梦”工程”:(A)利用义乌购平台首发“网上营业执照”,完成全市联合征信平台建设,开展电商行业征信体系研究;(B)坚持市场化导向,积极推进“摇响拨浪鼓同圆中国梦”工程,进一步强化市场主体创意设计、功能创新意识,助推义乌市场从日用品向文化创意产品传播销售平台转型。

(6)推进一区东扩顺利开业:推进篁园服装市场、五区市场和国际生产资料市场促繁荣工作,确保一区扩建项目开业。

维持对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,站在“互联网+”的风口,公司以O2O方式构建有诚信保障的B2R电商大平台,预计三年交易额超千亿,并推进金融、物流、数据等增值业务,流量变现价值巨大;同时,公司有望实现治理激励改善和适度兑现存量商铺价值,测算中长期市值空间约2000亿。

更新盈利预测,维持目标价。预测2015-2017年EPS分别0.26元、0.63元和0.97元,各增74%、140%和55%,其中主业EPS各为0.19元、0.39元和0.6元;测算中长期市值空间2000亿(电商平台734亿,实体1265亿);一年时间,考虑到平台交易额爆发增长,且流量价值变现机会大,我们纳入线上业务价值,一年目标市值至1005亿(电商平台和实体分别306亿和699亿),维持36.94元目标价和“买入”的投资评级。

主要不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性。

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