小商品城：有形+无形市场发展格局渐行渐近

　　公司成为电子商务平台的投资主体由公司、中国科学院计算技术研究所和浙江省铁路投资集团有限公司三家单位共同出资组建国际电子商务项目建设公司，三家公司的持股比例分别为48%、32%和20%。该公司主要负责国际电子商务城规划建设与管理服务、第三方电子商务平台建设、海量数据储存与信息处理中心等云计算应用服务等业务。
　　搭建电子商务平台条件已基本具备经过 30余年的发展，公司拥有国际商贸城一区、二区、三区、四区、五区和簧园市场等多个市场，占地面积2，000余亩，营业面积300多万平方米，公司经营品种已涉及43个行业，1，900个大类，40多万种商品，170万个单品，市场交易额达400多亿元。
　　近几年，电子商务在国内呈现爆发式增长，义乌已拥有从事B2B、B2C、C2C 业务的网络商户几万家，数量在全国处于领先水平。截至2010年底，义乌市淘宝C 店超过4.5万家，淘宝商城B 店超过500家。可以看出，公司搭建实施电子商务平台的条件已基本具备。

　　在培育和加强有形市场拓展的同时，为应对电子商务较为快速的发展，公司建立了中国小商品城（600415）网 （www.onccc.com），主要用于商户对外界展示、宣传和接洽。另外，一至四区有八成以上商户已实现宽带上网。预计，电子商务平台搭建完成后，三年内实体店铺可以与网络店铺的一一对应，实现实体店铺和网络店铺的结合。

　　依托实体优势明显国内电子商务企业做的较为成功的为阿里巴巴，该公司主要经营BTOB 业务，靠收取会员费盈利，目前已经进入业绩稳定期。国内BTOC 做的比较成功的主要是淘宝商城、京东商城和苏宁易购等，相对而言由于淘宝商城的经营品类相对比较丰富，有一定的相似度。相对于阿里巴巴和其他电子商务公司而言，公司的优势主要是依托小商品城内6.2万个商户，依托有形市场，可对商户的服务内容加以管理，在诚信、支付、物流等方面控制，以解决诚信的问题。

　　而以淘宝商城为例，每个商户要缴纳1万元的保证金用于交易纠纷使用，除了按年一次性缴纳服务费6，000元外，还需要在每笔交易后实时划扣交易额的2-5%，其具体服务费=6，000元/年费+交易额*（2-5%）。假设年销售额已达到上百亿，该项服务费及一次性交纳服务费沉淀数字已非常惊人。以淘宝商城近两年的发展来看，BTOC 业务的市场空间还是比较巨大的，但随着业务的发展，纠纷案例也呈快速发展。我们认为，在诚信问题得到有效解决后，电子商务平台构建后，将在不久的未来为公司带来丰厚的利润。

　　另外，一方面，电子商务做成熟后，实体市场的摊位租金可以涨价、收广告费、做大物流，还可以衍生出交易收费等增值服务，可助推公司进入快速扩张期。

　　另一方面，公司可将商户经营的商品编码输入信息库，利用信息编码传输至电子商务平台，可有效追溯税收优惠，对构建一个完善的税收追踪体系对义乌市场非常有意义。

　　维持“买入”评级我们认为，公司有形+无形市场发展战略思路日渐清晰，有望在实体和无形市场均实现较为快速的增长。预计，2011-2013年，公司的EPS 分别为0.45元、0.59元和0.75元，考虑到公司未来两年将持续快速增长，公司可享受一定幅度的估值溢价，维持“买入”评级。

　　机构来源：浙商证券