专业批发市场巡礼：海宁皮城：处于快速扩张期 业绩持续高成长

     专业批发市场巡礼：

     我们认为公司所处的皮革相关制品行业将会受益于国内巨大的潜在市场和居民消费升级，异地扩张能力强，现有项目支撑三年高速成长。

投资要点

    海宁中国皮革城现有海宁皮城一至四期，佟二堡、新乡等市场以及相关配套设施，总建筑面积超过185 万平米，是全国最大的皮革专业市场之一。我国专业市场是集贸式市场组织的典型，是一项极具“中国特色”的制度创新。上市公司中小商品城、海宁皮城、轻纺城皆属于产业集群型专业市场，且都位于浙江。公司经营具有：行业发展收益于国内巨大市场和消费升级；市场初期租售结合、后续租赁为主；异地扩张能力强，突破区域发展瓶颈等特色，未来几年发展会相当迅速。

目前公司拥有的主要市场有：海宁皮革城一至五区、佟二堡一期二期、海宁老城、出口加工区、新乡、沭阳等市场，公司还准备进军西南，已定点成都。此外，北京、哈尔滨、武汉等地都是未来公司扩张的潜在市场。

我们认为公司所处的皮革相关制品行业将会受益于国内巨大的潜在市场和居民消费升级，公司提供配套服务并采取租赁结合的经营模式能有效控制风险，持续维持市场繁荣，此外公司异地扩张能力强，现有项目支撑三年高速成长。预计公司2011-13 年收入为20.2/25.9/32.8亿元，同比增长98%/28%27%，实现净利润4.9/6.8/9.4 亿元，同比增长96%/39%/37%，对应EPS0.88/1.22/1.67 元。其中2011-12 年市场租赁贡献EPS 分别为0.54/0.83 元。

盈利与预测

按照12年租赁30倍，销售10倍，我们给予目标价28.8元，调高评级从“中性”至“谨慎增持”。