小商品城：综合服务商初见端倪

    产业集群铸就竞争壁垒。公司的快速发展得益于以义乌为中心的制造业产业集群的形成和迅速发展。以义乌为中心，面积近1万平方公里的小商品产业带，产业集聚效应显著。在产业集群的有利支撑下，公司市场的辐射能力进一步得以增强，品牌效应得以彰显。鉴于产业集群形成具有一定地域条件和较长时间培养，短期内公司的龙头地位难以被超越。
    市场主业强劲增长依然可期。公司的市场业务总面积近400万平方米。未来两年主业增长动力主要来自改建项目及外延扩张，2011年3月篁园市场和国贸五区市场投入运营，2012年宾王市场和一期扩建工程将投入运营，预计新近投入运营的市场租金水平与国贸四区相当，约4000元/平米/年，未来两年租金提升空间有望达到90%。
   房地产业务稳定贡献收入。市场主业收入稳定，但扩张相对较慢，而房地产业务收益杠杆效应较大，资金回笼速度相对较快。借助市场收入的现金流优势，2007年以来，房地产业务对公司收入贡献比例有显著提升。目前公司项目储备丰富，未来两年销售收入的确认仍将成为公司业绩的稳定来源。
构建国际化综合服务商。公司围绕市场经营主业，开发酒店、会展、电子商务等一系列配套服务。配套业务在运营初期涉及大量资本投入，会有较大折旧、摊销费用，短期内贡献利润幅度有限，但长远来看，完成从产地市场向国际化综合服务商的转型有利于公司长远发展。

有别于市场的观点：
基于产业集群的市场主业不断做强，公司向国际综合服务商的转型将进一步拓展公司渠道价值，将长期稳固公司业内龙头的地位。

风险提示：
项目进度缓慢，租金提升幅度低于预期。 预计2010年至2012年，公司分别实现归属母公司股东的净利润10.65亿、17.23亿和23.20 亿，EPS 分别为0.78元、1.27元、1.71元。我们给予公司"增持"评级。(本文来源：方正证券 )