小商品城：坚定发展信心 积极应对挑战 增持

    2008 年12 月13 日，董密陈荣根在国泰君安研究所2009年投资策略会上介绍了公司今年以来的经营情况和今后的发展趋势，并简要回答了投资者的相关提问。摘要如下。

    批发市场总体运行平稳，结构调整压力加大。

    今年前10 个月，中国小商品批发市场在国际金融危机爆发、土法自然灾害、劳动力成本上升与原材料价格波动等多种不利因素影响下，市场运行总体平稳，贸易结构调整取得积极成效。

    1、 商品价格小幅上升，物流量有所下降，成交总额继续增长。1-10月，公路、铁路和航空货运总量164.4 万吨，同比下降4.5%；国际物流中心卡扣施封集装箱24.3 万标箱，同比下降4.85%。抽样调查显示，前3 季度有85%的商品涨价10%以上。由于商品涨价幅度高于成交量跌幅，成交额保持结构性增长。

    2、 商户盈利能力下降，但对市场预期信心充足。调查显示，近60%的经营户毛利率下降5%，26%的经营户下降超过10%以上。其中，中＊＊商品受到的冲击较大。义乌主要指数呈现“两涨三落”态势。价格指数与信心指数同比分别上涨1.7%和1.27%，景气指数、效益指数、规模指数同比分别下跌7.65%、16.72%、7.94%。景气指数与规模指数基本持平，远低于效益指数跌幅，薄利多销成为应对市场紧缩的主要手段。信心指数一路高位运行，表明经营户对义乌市场的发展前景信心十足。

    3、 商位流转量减价跌，活跃度大幅降低。前三季度共办理商位转让2002 户，同比下降73.41%；办理商位转租2046 户，同比下降41.81%。转租转让价格同步下滑，其中，国际商贸城一区转让均价下跌8%左右、转租均价下跌6%左右，二区市场的商位转租转让成交价格基本保持平稳。

    4、 贸易结构调整压力加大。义乌指数显示，全球性金融危机充资本、房地产、汽车等市场逐步波及到日用消费品市场，并从下游市场逐步传导到上游采购环节。十月份义乌市场资金流入量、货运总量环比分别下降17.47%和13.71%，＊＊出现小商品景气指数、价格指数、规模指数和效益指数四个指数同时下滑，从两个方面冲击义乌市场的贸易结构：一是贸易量减少趋势明显，二是商品降价压力大。从市场运行情况看，需求疲软与商品价格下降趋势短期内不会得到改善，成本上升与利润下降矛盾可能加剧，市场将走入新一轮严峻的震荡盘整期的可能性较大。

    目前公司进入类似于2004-2005 年的加快发展周期。

    定向增发之后，大股东的持股比例将从之前的39.86%上升到55.82%。通过增发，消除了潜在的同业竞争，明确了公司在义乌小商品批发市场中的主体地位，政府资源逐步向上市公司汇集。未来三年公司业绩将处于持续增长阶段。主要来源：自2009 年起国际商贸城三期一阶段每年贡献租金收入将超过2008 年公司全年租金收入；国际商贸城三期二阶段市场09 年10 月投入运营；国际商贸城一期扩建项目，预计在09 年建成；国际商贸城二期的提价预期；会展中心二期已经于2008 年6 月奠基，预计09 年10 月底前投入运营；房地产业务未来三年都可贡献稳定收益；2009 年将新增四星和五星级酒店各一家。另外，公司将围绕批发市场开展创新业务，如电子商务、小商品配送和代理采购业务、面对市场经营户的小额贷款业务等等，以促进公司的加快发展。今后一个时期，公司将在提升市场发展层次、促进市场繁荣、优化市场环境、提升市场经营主体素质等多方面下工夫，积极应对挑战，在促进市场发展的同时加速自身发展。

评论：

    我们认为，陈荣根的发言，回应了投资者对小商品城在金融风暴冲击和国内经济下滑形势下的经营现状和今后发展前景的疑虑，客观实际，体现了公司面对发展困境有着相对清醒的认识，也体现了公司高层对义乌批发市场及公司持续发展的信心。

    我们预计，2009 年下半年或2010 年上半年世界经济将走出谷底。如果此判断成立，则义乌批发市场能够在经受冲击后继续发展，公司今后三年的经营业绩也将能够保持30—50%的增长。基于此判断，预计公司08年-10 年每股收益不低于1.8 元、2.80 元、3.90 元（按增发、送股后34020 万股本计算），继续给予“增持”评级。　　来源：国泰君安