小商品城：为充沛的现金流寻找新的投资方向

    小商今天发布公告,为了培育新的利润增长点,公司近期拟尝试性开展上市前私募股权投资业务。为控制私募股权投资业务风险,提高投资收益,公司将聘请上海欧擎创业投资发展中心、上海欧擎投资管理有限公司(双方为共同一方,简称乙方)作为管理公司,后者将以诚实信用、勤勉尽责的原则管理小商所委托的投资,合法、合规地为公司寻找投资项目,并依法进行投资管理。
    现有商业模式下,如何再投资现金流成为考量公司战略能力的重要方面:小商与其他商贸类企业的明显差异主要体现在,盈利模式稳定,每年商铺租金提供大量的现金流,近年来平均现金流入都在10-60 亿元,因此如何合理高效运用这些现金以便为投资者创造更大的商业价值,就成为公司首要考虑的问题。
    房地产和私募股权无疑是现金流运用最佳的两项投资:前期公司将更多的现金流投入了房地产项目,从资金运用角度看,投资效益十分明显;此次公司将尝试性开展上市前的私募股权投资,无疑也为未来的资金收益奠定了很好的基础。未上市的私募股权投资大都以账面净资产的价格购入,一旦上市将给公司带来可观的收益,从历史经验看,盈利大都能实现翻倍,小商利用自身的资金优势和对方的渠道优势,有望在该项业务上寻求资金运用的突破和资金回报的提升,因此我们看好公司在该业务方向的拓展前景。
    市场低估了小商的潜在价值,维持盈利预测,建议买入:以小商拥有的400万平米的商铺建筑物和近40 万平米的会展及酒店资产,若按每平方米1 万元的资产价格测算,扣除负债公司的合理市值应该在400 亿元左右,比现有市值尚有70%的提升空间。不考虑体外资产收购, 09-11 年净利润复合增长率31%,EPS 为1.3 元、1.65 元和2 元,维持买入的投资评级,风险较低。