小商品城：批发流通领域的一朵奇葩

    义乌小商品城从20世纪70年代末起家，经历五次搬迁、八次扩建，发展到今天营业面积近400万平米，影响力已由区域市场扩展到全世界。价格优势是小商成为全球市场的关键要素，公司充分抓住了降低商业领域流通成本，提供最低价格的商业竞争本质，因此小商具备成为流通领域伟大企业的潜质。
　　小商品城的价值不仅仅在于其有形市场的商铺价值，更重要的是其信息汇聚、价格形成、商户集中带来市场繁荣的无形价值，而这种价值也赋予了国际商贸城商铺巨大的增值空间。
　　浙江的义乌市场已实现从“买中国、卖中国”到“买世界、卖世界”经营模式的转变，在这个过程中，小商品城以其独特的商业模式获得了业绩的持续增长。分析小商品城商业模式的内涵，我们将其归纳为：在流通渠道中，为全球小商品批发商、制造商的商品分销提供全方位、多功能服务的专业渠道商。
　　小商市场经营的盈利驱动主要来自新增商位和租金上涨。预计08-10年小商品城将可实现净利润6.03亿元、8.63亿元和10.85亿元，同比增长为66.3％、43.2％和25.7％，三年CAGR为44.1％，五年CAGR为30.7％。利润来源中市场经营约占76％，房地产占比22％，其他业务盈利贡献在2％以下。
　　在逐步褪去传统商业模式，走向更现代化综合服务商的过程中，如果市场仅以行业平均的估值水平来定价小商，无疑是掩盖了其未来成为“伟大企业”的光芒的。DCF估值显示，公司每股价值应在87.46元，我们给予80元的目标价，比现有股价高40%，上调小商品城的投资评级至买入，若剔除房地产DCF估值每股价值4.03元，对应市场经营业务09年31.5倍的PE，PEG仅为1倍左右。